长荣股份:印后龙头 中期业绩增长符合预期

 新葡亰印刷出版     |      2019-12-17 15:28

1)公司上半年业绩增长符合预期。第一大业务模烫机收入1.84 亿元,保持了28%的增速,为整体业绩增长奠定基础。第二大业务模切机收入8717万元, 略为下降1.88%,但毛利率上升了13.49%。糊盒机和品检机合并后收入2778 万元,增幅162.69%,毛利率较去年同期提高83.77%。公司主要产品在弱市中都有不俗增长,综合毛利率提升5.86%。我们认为公司强劲的品牌竞争力和原材料价格的下降是上半年出色表现的主要原因。

投资建议:

2012-2014年EPS分别为1.44,1.9、2.31元。给予2012年20-25倍估值,6个月目标价格29-36元,维持买入评级。

同时,按照年初确定的经营计划,公司在稳固国内市场的同时,加大了海外市场的开拓力度并初见成效,出口销售如期增长。上半年,公司海外市场实现销售收入4331.93万元,同比增长21.83%,使公司收入整体实现增长。目前海外订单较多,日本、美国子公司拓展均有起色,全年出口翻番虽有压力但问题不大。

3)上半年应收账款1.2 亿元,较年初增加了70.54%,比去年同期增加了79.6%。我们认为公司销售增加和出口与结算方式采用远期信用证方式,是应收账款增幅较大的原因。库存和年初持平,变化不大。

2013年上半年度,受整体印刷行业增长放缓,增速回落形势的影响,公司收入增长放缓,毛利率有所提升,净利润与上年基本持平。公司上半年的模烫机、模切机及糊盒机收入分别为1.53亿元、1.07亿元、0.17亿元,同比增长分别为-16.7%、22.2%、9.7%;新产品检品机实现销售收入0.23亿元,同比增长91.8%,正逐步成为主打产品之一。

对公司中长期看法:

收入增长放缓,毛利率有所提升

风险提示:

公司预计2013年年底主营业务收入和净利润比2012年全年增长20%。

2)上半年国内销售2.75 亿,海外销售3552 万元,国内外销售均稳步增长在20%以上。我们认为公司产品和国际同类相比,性能持平,价格优势十分明显。随着公司在海外业务拓展力度的加大,海外销售收入将会有较快增幅。

预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长19.50%、21.50%和22.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长20.35%、22.01%和21.39%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.27元、1.55元和1.88元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为21.30、17.46和14.38倍,行业内估值水平较为合理。公司的海外业务拓展有所起色,完成年初目标问题不大。检品机H1产能瓶颈仍不能满足市场需求,因此8月开始检品机产能将从10台调整至30台。

盈利预测和投资评级:

印刷机械行业发展当前以数字印刷、计算机直接制版、数字化工作流程为代表的数字印刷和印刷数字化技术已经成为世界印刷工业发展的重要方向。目前国内印机行业整体缺乏国际竞争力,行业波动性较大,印后设备是目前国内印机产业链中技术与国际竞争力最为接近的品种,内资品牌具备明显竞争优势。公司印后设备产品的研发方向主要有:产品功能更加齐全,试用效率更高。公司机组式印后设备可以根据客户需求选择双烫金机组或烫金模切机组等,不仅可以提高工作效率,而且可以满足不同客户不同的功能需求;自动化程度更高,节省劳动力。随着劳动力成本上升,下游客户设备自动化要求也越来越高,包装印刷中人工需求最多的为模切清废环节与检品环节,因此公司先后向市场顺利推广了全清废模切机与检品机等产品。下半年公司将贯彻既定的经营方针,建立完善公司内部控制体系、延伸产业链,全面提升公司市场扩展能力和整体盈利能力。

经济环境继续恶化,下游烟酒等社会消费出现较大滑坡。

给予未来6个月谨慎增持评级